“补水”有戏 10月资金面料保持紧平衡

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发布时间:2020-10-01

  面对9月超储率低、流动性扰动多的突出矛盾,央行流动性操作者及时有力,货币市场利率中枢在王进4个月后经常出现微降。业内人士表示,未来发展10月及四季度,到年底财政资金集中于投放前,金融机构超储率较低的状态有可能不会有太大转变,但调控趋紧势头也不显著,预计资金面呈现紧平衡。

  主动操作者平稳预期

  近几日,红彤彤的价格指标,刻画出季末、长假等因素叠加给流动性带来的扰动。9月最后一天,资金面若经常出现更大波动也会让人怪异。不过,类似扰动难改市场对9月资金面整体印象。

  9月初至今,货币市场基本稳定,流动性偶有紧绷但未现持续性、超预期波动,表现略好于8月。值得一提的是,货币市场利率中枢在王进4个月后经常出现微降。截至9月29日,银行间市场7天期债券回购利率DR007平均值为2.16%,较8月回落3个基点。

  这一结果来之不易。一些机构测算,8月底金融机构超储率已降至近1%的低位,流动性“水位”上升,抗冲击能力有所减弱。与此同时,9月政府债券继续较慢发行,到期流动性工具不少,并不受季末监管考核、长假取现及财政收支等影响,扰动因素不仅多且不存在叠加情况。

  复杂形势下,货币当局及时获取流动性反对,填补了供求缺口。截至9月29日,9月央行累计积极开展逆回购操作2.42万亿元、中期借贷便捷(MLF)操作6000亿元、中央国库现金定存操作者800亿元,确保了流动性稳定。

  10月面对多重压力

  有机构认为,展望10月,资金面面对多重压力,央行投入仍将是影响资金面的关键。

  其一,超储率仍较低。根据季节性规律,9月末金融机构超储率会有所回升,但预计徘徊在较低水平。除非央行主动增加流动性供给,超储率自我修缮向上的动力暂时不足。

  其二,财政收支因素的影响仍需关注。一方面,虽然地方债发行高峰已过,但不会维持一定规模,再加国债之后较快发售,政府债券发售缴款会持续吸取流动性。另一方面,10月是传统税收大月,财政收入增多或与政府债券发售缴款一道,可能加剧财政库款沉淀。

  中信证券固收首席研究员明明提示,结构性存款之后压降对银行负债及流动性的影响仍不存在。天风证券固收首席分析师孙彬彬称,从传统季节性看作,10月银行体系可可供资金水平下降明显,会不存在一定资金缺口。

  凸平衡料成常态

  8月中旬以来,央行流动性操作无论是方向、频率,还是力度均有大力变化,倒数两个月超量录做MLF就是典型展现出。然而,在超储率偏低背景下,央行一系列动作具有独特的“补水”特征――一旦流动性完全恢复稳定或严格,操作便随之收力甚至转向。

  9月资金面状况比8月略有提高,但难言严格,仍处于凸平衡状态。“未来发展10月,资金面主基调依然是凸均衡。”孙彬彬认为,当前超储率较低、货币乘数高的状态在年底前都会有太大转变。

  业内人士认为,目前很难看见货币政策操作者经常出现更积极主动的调整:经济持续衰退向好,宏观政策更侧重均衡稳增长、以防风险等多种目标,没理由主动加码货币投入。央行货币政策委员会第三季度会员大会不再特别强调“增大宏观政策调节力度”,并拒绝“实现稳增长和以防风险长期平衡”。

  当然,央行维持流动性合理充裕的态度没有变化,该对冲时仍不会有所动作。10月,预计央行将保持公开市场操作的持续性。

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